民生·4月研选关键词｜“对等关税”

liukang20243个月前 (05-07)网友吃瓜1233

（来历：民生证券研究院）

本期要害词

“对等关税”

“对等关税”下的商场演绎将进入一个新的阶段，当今跟着尾部危险的承认，商场的中心对立也转化为经济下行斜率vs. 方针对冲力度，这就需求算好与之相关的经济账：一是关税冲击下出口和经济之间会构成多大的“负反应”？二是方针何时、何种方法、多大力度对冲？

打铁还需本身硬，清明假日最终一天官媒的发声，标明决策层现已就应对冲击做好了各种预案，估计4月底的政治局会议将给增量的储藏方针定下基调。

咱们邀您一同聊聊"对等关税“风暴下的方针指引和防护办法，欢迎联络沟通~

民生研选

方针序幕：三条主线

首要，汇率的底线不会被打破，然后成为商场的安稳锚。不管未来关税危险怎么晋级，坚持人民币汇率相对安稳便是“以不变应万变”。

其次，降准或快于降息，辅之于结构性钱银方针利率调降。

第三，加码服务消费是方针的优先项和必选项。鉴于当时传统出资的“潜能”渐小，相对于再影响传统出资的地产和基建，方针转向服务消费“性价比”或许更高。

危险提示：未来方针不及预期；国内经济形势改变超预期；出口改变超预期；美国生意方针超预期。

关税疑云：生意逻辑与结局

首要，低关税的年代现已完毕。本轮美国的关税有商洽、豁免的空间，可是估计10%是底线，即便生意对手国撤销关税也难以撼动。

其次，虽然联合反制或许是最优战略，但世界关系中的“囚犯窘境”很遍及。我国首先强硬反制，或许反而给其他经济体与美国进行商洽、商量发明了空间和条件，美国的客观现状——滞胀、裁人等也决议了它难以“多线作战”。

第三，商洽会被泛化，跳脱出传统经贸范畴之外。美国估计会对生意对手提出更多触及地缘政治的诉求，对我国而言接下来或许要忧虑的是转口生意和企业出口的冲突，而面对更大确认性的是在供给链上一起依托中美的经济体，比方东南亚区域，即将面对更大的选择和转型。

危险提示：特朗普百日新政过于急进导致美国经济堕入滞胀乃至阑珊；关税分散超预期，导致全球经济超预期放缓乃至阑珊、商场调整起伏加大。

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失道者寡助

1、共同预期走向“阑珊”，但流动性危机或许性不大：本次“对等关税”的影响的上限现已确认、财物价格未出现流动性危机时的特征、美联储防备流动性危机的手法丰厚。

2、二季度或是外需预期最差时点，按2018年景象测算，外需的连累将被抵消至-0.2个百分点。特朗普政府或于三季度前开端提振经济。

3、国内的应对之策：内需可以对冲外需的下行，注重4月下旬政治局会议。结构上，我国反制将对国产代替有利，具有竞赛力的产品无惧关税。

活跃防护。美国罔顾全球自由生意的根本规矩，打破世界一致的行为给危险财物带来动摇，全球化的需求与供给结构正在阅历损坏，而新的需求与供给结构或也因而重塑，当下的危险很难说现已计价，未来的时机也因而而诞生。在损坏阶段，出资者可以进行活跃“防护”：榜首，获益于内需对冲的消费板块（食物、乳制品、啤酒、彩妆、服饰、定制家居等），包括上文中咱们说到会获益于反制的农林牧渔、酒店餐饮；第二，朴实的轻视值财物（银行、稳妥）、盈余中的煤炭因反制获益。在全球经济秩序重塑的过程中，“美国是最重要的终端需求”这一全球一致会被打破，“两个太阳”下的需求和供给将会重建，引荐：资源品（黄金、铜、铝、以及部分小金属钴，锑，锗等）、资本品（工程机械、钢铁、自动化设备等）。

危险提示：1）国内经济增速不及预期。2）海外经济阑珊。3）测算差错。

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沿着阻力小的方向生意

当时而言，关税方针下商场危险偏好下降，稳添加诉求下钱银宽松空间仍在，故而债市多头心情仍然稠密，钱银方针实践落地之前，组织装备力气或仍将较强，短期内进一步下探的动力和或许性仍旧存在；

考虑到当时资金价格中枢及曲线形状，10年国债阶段性要害点位或在1.7%邻近，当时已然在逐渐接近，后续在央行钱银方针、政府债供给压力和方针发力预期等要素共振下，债市再度寻觅新主线，在此期间组织或沿着阻力较小的方向进行生意和装备。

“对等关税”落地，债市影响怎么？

特朗普此前表明将经过加征关税削减美国生意逆差，推动制造业回流并添加财政收入，首要逻辑在于进步进口本钱削弱外国产品竞赛力，并重塑全球生意规矩话语权。当地时刻2月13日，美国总统特朗普宣告，决议征收“对等关税”，即让美国与生意同伴互相征收的关税税率持平，并称将考虑对运用增值税准则的国家加征关税。当地时刻4月2日，特朗普“对等关税”靴子落地，一是宣告对一切生意同伴建立10%的“最低基准关税”，4月5日开端施行；二是对生意逆差较大的国家加征更高税率（如我国34%、欧盟20%、越南46%等），4月9日开端施行。

危险提示：方针不确认性；根本面改变超预期；海外地缘政治危险。

25Q2，转债谋定而后动

1、全体看，咱们以为Q2权益商场或接连向上态势，4月为成绩密布发表期，风格上或以大盘稳健、盈余价值为主，警觉小微盘成绩暴雷危险。5月开端，各类科技大会接连举行，商场或再次转为科技生长风格。

2、短期内转债估值或难以再次显着奉献超量收益，下行危险亦相对可控。转债战略方面：注重条款博弈为根底.

3、装备战略上，4月主张对绩优价值风格的中高等级转债坚持中高配，恰当装备偏股生长弹性种类；5月开端，可继续注重AI主线，增配科技生长赛道。4、结合个券估值性价比等，咱们推出4月转债组合。

危险提示：1）宏观经济添加不及预期；2）正股权益商场动摇超预期。

哪些转债出口敞口高？

1、本周，关税问题再次引发商场广泛注重与评论。

2、当下我国对外出口全体出现以下明显特征：2024年，我国对美国出口敞口占比仍高达14.67%，对前20个国家算计出口占比达71.53%。矿产品、珍珠宝石、植物产品等是我国重要进口产品，机械电气、车辆、纺织品等产品则是重要的出口顺差产品。3、全体来看，出口敞口及区域散布成为企业成绩的重要扰动要素。咱们聚集整理转债发行人的出口情况，海外营收占比较高的公司首要散布在轿车零部件、消费电子、医疗耗材、家电、纺织服饰等职业。

危险提示：1）根本面改变超预期；2）权益商场动摇剧烈；3）转债估值动摇超预期。

“对等关税”危险加重，产品价格大幅承压

工业金属：“对等关税”方针明显抬升全球生意本钱，致产品价格调整；但内需耐性有望对冲外部危险，托底工业金属价格。

动力金属：刚果（金）禁钴出口方针影响接连，钴价坚持偏强震动。锂方面，本周碳酸锂价格跌落，3月国内碳酸锂产出达前史新高，下流需求相对维稳，估计锂价短期仍将低位震动。钴方面，商场仍在逐渐消化刚果（金）出口禁令冲击，虽然南非到港仍然疏通，但未来的供给严重预期使得上游厂商捂货惜售，商场流转货源仍坚持低位，跟着下流企业库存逐渐耗费，咱们估计后续开端补库时供给紧缺或加重，钴价仍有较大上涨空间。镍方面，供给端部分镍盐厂的质料库存有限，导致产值削减，商场上的硫酸镍供给相对严重；需求端前驱体厂对镍盐有补库需求，承受度也有所进步，镍盐价格有望继续上行。

贵金属：特朗普“对等关税”加重避险特色，真金不怕火炼，继续看好贵金属价格后续体现。

危险提示：需求不及预期、供给超预期开释、海外地缘政治危险。

“对等关税”晋级，钢材价格承压

生意冲突忧虑晋级，钢材价格承压。4月2日，特朗普宣告对生意同伴征收所谓的“对等关税”办法，4月9日将施行34%所谓的“对等关税”。钢铁产品不受本次关税束缚，但其下流制成品将遭到关税影响。根据钢联测算，2024年钢铁直接对美出口约1000万吨，其他国家对美出口的钢材也有部分来自于我国，全体影响量估计不低于2000万吨，约占总需求的2%。长时刻来看，粗钢仍有产值调控预期，质料端铁矿、焦煤供给趋于宽松，若限产起伏超越2000万吨，钢企盈余才能有望修正。

危险提示：下流需求不及预期；钢价大幅跌落；原材料价格大幅动摇。

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美国加关税和OPEC+增产超预期，商场忧虑心情加重。

咱们引荐以下两条主线：

1、油价有底，石油企业成绩确认性高，叠加高分红特色，估值有望进步，主张注重产值继续添加且桶油本钱低的我国海油、抗危险才能强且资源量优势强的我国石油、高分红一体化公司我国石化；

2、国内鼓舞油气增储上产，主张注重产值处于生长时刻的新天然气、中曼石油。

危险提示：地缘政治危险；伊核协议达到或许引发的供需失衡危险；全球需求不及预期的危险。

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乘用车根本面向上注重国内自主工业链

美国关税出台，盯梢出口链超跌时机。美国关税落地，”对等关税”对部分国家影响较大。北京时刻2025年4月3日，特朗普在白宫签署两项行政令：1）基准关税10%：对生意同伴建立10%的“最低基准关税”，并对某些生意同伴征收更高关税，基准关税从4月5日起收效；2）”对等关税”、最高49%：首要面向对美国生意逆差最高的60个国家，关税起伏10-49%，其间东南亚区域受影响最大，墨西哥契合美墨加协议的产能取得关税豁免，由此墨西哥有产能的企业受关税影响较小，继续盯梢后续落地情况；短期主张要点注重国内自主车企工业链。

危险提示：轿车职业竞赛加重；需求不及预期；智驾进展不及预期。

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最新关税方针解读，坚决看好半导体自主可控

咱们以为这次的生意胶葛和此前有质的不同，不是简略的中美生意冲突、而是美国单方面分裂全世界的行为。当下更需坚决信心，增大自主可控的装备敞口。一起，自2018年生意胶葛后，我国的半导体工业也有长足发展，此次关税方针有望进一步加快国产代替，咱们引荐与美企对位较多、国产化率低的环节：模仿芯片、国产算力、半导体设备。

危险提示：方针进一步改变的危险；商场需求不及预期；国产技能研制不及预期。

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“对等关税”靴子落地，钠电池商用计划完成打破

光伏：“对等关税”靴子落地，中东国家税率较低，注重中东有产能布局相关企业。美国时刻4月2日，美国总统特朗普在白宫宣告对生意同伴征收所谓的“对等关税”。随后，他在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣告美国对生意同伴建立10％的“最低基准关税”，并对某些生意同伴征收更高关税。部分国家“对等关税”：我国34%、阿曼10%、阿联酋10%、沙特10%、土耳其10%、印尼32%，老挝48%、马来西亚24%、越南46%、泰国36%。

危险提示：下流需求不及预期、方针改变危险；方针不达预期、职业竞赛加重致价格超预期下降等。

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关税落地，我国关税反制影响几许？

牛肉：关税反制举高美国牛肉进口价格，执行推动肉牛工业纾困。2024年12月商务部敞开进口牛肉进行保证办法查询，中心一号文件初次提出协助肉牛纾困。2025年3月国务院宣告对美部分产品加征关税，其间对牛肉加征10%，继续开释活跃信号。肉牛饲养职业自2023年7月以来自繁自养现已接连亏本22个月，职业或面对深度产能出清，叠加关税反制直接推升美国牛肉进口本钱，经过量价传导至国内牛肉价格，利好国内肉业饲养相关企业。

饲料质料：我国对美大豆依托度较高，豆粕代替需求或将进步。2024年我国从美国大豆进口量0.2亿吨，占我国大豆进口量21.1%，占我国大豆总供给17.6%。2014年以来，虽然我国逐渐用巴西进口大豆代替美国进口大豆，但大豆仍是国内对美进口依托度第二高的农产品，反制后必然会导致国内饲料蛋白供给面对压力，推升国内豆粕价格，然后影响下流寻觅相关的质料代替。利好国内可以进步蛋白质料运用功率的企业。

种子：农产品自主供给需求攀升，倒逼国产转基因进程加快。2025年3月国务院宣告对美部分产品加征关税，其间对玉米加征15%、高粱加征10%，推高代替谷物价格，加快国内转基因生物育种工业化进程。国内转基因种子职业有望扩容。

宠物食物：国产宠物食物竞赛优势闪现，国产代替有望加快。我国关税反制后，本来价格相对较高的高端进口宠物食物溢价率或许进一步攀升，国产高端宠物食物竞赛力加强，部分对价格灵敏的顾客或转向价格更为亲民的国产宠物品牌。国产宠物食物企业成绩有望增厚。

畜禽饲养：短期饲料本钱抬升加快职业去产能，长时刻注重消费提振。我国关税反制将导致进口玉米豆粕本钱上升，饲料质料价格上行或将形成饲养职业亏本加重，饲养职业有望进入新一轮去产能周期。

危险提示：方针改变危险，农产品价格大幅动摇危险，国内商场竞赛加重危险，鸡苗价格大幅动摇危险。

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